中金：保管先声药业跑赢行业评级 主义价8.80港元

　　中金发布研报称，基本保管2025年和2026年盈利预测不变，保管先声药业（02096）跑赢行业评级和8.80港元主义价，对应17.4倍2025年市盈率和15.6倍2026年市盈率。公司公布2024年纪迹合乎商场预期，收入66.35亿元，同比增长0.4%；归母净利润7.33亿元，同比增长2.6%，经调遣归母净利润10.18亿元，同比增长41.6%。

　　中金主要不雅点如下：

　　全年持重增长，改变药收入占比捏续晋升

　　分调理限度来看，2024年公司神经系统产物收入21.74亿元（YoY+10.4%），收入占比晋升至32.8%；抗肿瘤限度收入12.98亿元（YoY-17.6%），主要由于恩维达因适合症较窄暂未进医保从而销售放缓；自免产物收入18.11亿元（YoY+28.0%）；其他限度收入13.52亿元（YoY-18.0%），主如果仿制药集采影响。2019-2024年改变药收入复合增速向上24%，在收入端迟缓消化仿制药影响，2024年公司较高毛利的改变药收入49.28亿元（YoY+3.6%），收入占比晋升至74.3%，带动公司全体毛利率晋升至80.2%。

　　惩处层相易2025年收入/经调遣利润增速有望达到/向上15%

　　1）先必新舌下片于2024年12月获批上市，该行觉得有望本年运转放量，并带动先必新打针剂的精采增长，公司展望打针剂/舌下片销售峰值分手有望达到30-35亿元/15亿元独揽；2）科赛拉（CDK4/6）与恩立妥（EGFR单抗）在2024年底医保沟通中被纳入目次，公司主义2025年底分手完成~600家/~700家的病院袒护，该行觉得有望进一步放量销售。3）苏维希塔单抗（卵巢癌）、达利雷生（失眠）、玛氘诺沙韦片/颗粒（抗流感）公司展望有望在往常12个月独揽上市，有望进一步带来收入增量。

　　在研管线贯通凯旋，对外授权捏续考据研发改变才调

　　在研管线方面，先必新舌下片已与FDA就III期临床有假想终了一致；此外公司展望恩度（恶性胸腹腔积液）、恩维达（胆谈癌）、IL-4（特应性皮炎）、玛氘诺沙韦（抗流感）有望于本年申报NDA；2025年1月公司将SIM0500国际职权授权给Abbvie，此外公司多款改变早研产物（来自公司ADC/TCE/小分子平台）积极鼓吹临床，该行觉得具备license

　　out后劲，期待本年赢得积极贯通。

　　风险辅导：研发贯通不足预期，竞争格式恶化，国际化不足预期，新品实施不足预期。

职守裁剪：史丽君